杠杆融资证券 “两创板”改革、上市公司并购再融资、主动ETF试点……陆家嘴金融沙龙2026年第二十期聚焦最新政策动向

监管部门在近日“2026陆家嘴论坛”上释放了资本市场多项重磅改革信号杠杆融资证券，引发多方的热烈反响。

7月4日，陆家嘴金融沙龙第二十期开启了“资本市场向‘新’改革新征程——2026陆家嘴论坛政策解读专场”活动，汇聚资本市场领域专家，深入解读政策内涵，共同探讨资本市场新机遇。

在主旨演讲环节，中银国际证券拟任高管龚奕民系统解读了资本市场深化改革的最新整体布局。

新“国九条”实施两年多来，成效如何？资本市场监管层用“稳－严－优－新”四字概括。

龚奕民解读认为，“稳”体现在市场内在稳定性的增强。证监会会同人民银行推出两项结构性货币政策工具，支持中央汇金发挥平准基金作用。两年多来，社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长85%，净买入约1.3万亿元。

“严”体现为依法从严监管理念的全面落实，两年多共查办案件1358件，罚没款353亿元。

“优”表现为优质上市企业群体的培育，A股公司分红回购规模达到同期股权融资的3倍以上。

“新”则是服务新质生产力质效的提升，A股科技板块市值占比超过三成，市值超千亿元的上市公司中，科技企业占比达45%。

“融资端改革是本次讲话（2026陆家嘴论坛）的重要内容”，龚奕民分析，监管层部署集中于两个层面：完善双创板，为新技术、新产业提供更适配的直接融资渠道；推进并购重组与再融资制度优化，形成覆盖企业成长全周期的融资支持链条。

其中，科创板第五套标准扩围备受关注，龚奕民认为，本次扩围至人工智能大模型行业，能更好适配AI行业研发投入高、盈利拐点滞后的特征，既为AI行业打通境内直接融资通道，也将优质上市资源留在A股，让境内投资者充分分享科技成长红利。

“壮大耐心资本、系统性打通募投管退循环，是本次改革的又一重点”，龚奕民表示，过去改革较多着眼于融资端，随着多层次资本市场体系基本成形，投资端的重要性日益凸显。在他看来，投资端不仅支撑着融资端的活力，其深度还决定了融资端的效率。“募投管退”四个环节正迎来系统性打通，共同指向一个目标：让“投资—培育—退出—再投资”的良性循环真正运转起来。

对于REITs（Real Estate Investment Trusts：不动产投资信托基金）市场，龚奕民解读称，商业不动产REITs的突破对投资产品和工具创新性具有标志性意义，对发行方提供了市场化资产退出渠道，有助于降低房企负债水平、缓解流动性压力；对资本市场而言，在可投资资产稀缺的环境下，现金流分派率4.75%至6.22%的产品具备吸引力，兼具抗通胀与分散风险属性；对宏观经济而言，有助于构建房地产发展新模式，促进“存量盘活—资金回收—再投资”的良性循环。

“AI时代，监管在包容和规范中齐头并进”，龚奕民表示，陆家嘴论坛监管层的讲话透露，将适时发布规范发展资本市场人工智能的指导意见，提升投研、客服等场景技术应用的安全性与可靠性，严打利用AI非法荐股、造谣传谣、违法交易等行为。在他看来，未来券商在AI生成内容的人工审核、AI辅助披露等方面将增加成本，但也能有效降低声誉风险与合规风险。

关于高水平双向开放，龚奕民指出，监管层强调要“开正门、堵偏门”。国债期货已向境外机构开放，下一步将推动外汇期货品种落地。机构准入方面，监管层表示要积极支持外资在华新设独资或合资证券、基金、期货机构，扩大试点鼓励外资持牌机构参与基金投顾业务，促进外资与本土机构形成竞合共生新格局。

跨境监管方面，前期已对境外机构无牌展业进行处罚，下一步将强化与境外监管的合作，QDII额度将启动新一轮发放，港股通、跨境理财通等合规渠道持续扩容，香港证监会也在争取境内投资者未来可以通过港股通直接交易以人民币计价的港股。

上海申银万国证券研究所有限公司策略研究部负责人林丽梅结合策略研究的分析框架，解读“两创板”改革的政策要点及人工智能企业的上市路径准备。

她表示，自2025年陆家嘴论坛发布科创板“1+6”深化改革条款以来，科创板和创业板的制度改革持续向纵深推进。今年6月陆家嘴论坛发布的政策进一步深化了两创板改革。她特别提到，创业板改革的亮点在于加大对新兴消费和现代服务业的支持力度，更好服务成长型创新创业企业的发展。

在她看来，两创板改革呈现上市标准更加包容多元、制度设计加速与国际对标、投融资环节协同推进等鲜明特点。

“两创板改革已形成科创板聚焦科技攻坚、创业板赋能新经济的全新格局。”林丽梅说，资本市场服务科技创新，不仅要关注企业的短期利润，更要前瞻研判技术含量、产业趋势和未来成长空间。

今年的陆家嘴金融论坛，关于“两创板”，资本市场关注哪些改革举措？大模型企业IPO指引首当其冲。林丽梅介绍，此次论坛给出了人工智能大模型上市的相关指引，围绕硬科技资质、专业机构背书、合规披露三条主线同步推进，同时明确了市值要求、估值基准与逻辑、备案审批要求及市场空间测算等细则。在她看来，在一系列政策利好加持下，大模型企业冲击A+H进程将明显提速。

“创业板对新型消费与现代服务业的政策补充同样值得关注”，林丽梅指出，过去两年中央经济工作会议都强调内需是经济增长的首要任务，此次论坛则明确了资本市场对内需相关领域支持的推进。她提醒，相关细分领域覆盖旅居、家政、网络视听、交通、汽车后市场五大重点方向，以及演出、体育赛事、入境消费、体验式消费四大潜力领域，相关公司可适用新的标准维度。

天健会计师事务所高级合伙人王晓斌围绕“资本市场服务新质生产力”这一核心展开分析。

演讲伊始，他回顾了一个现象：五年前，市场还在热议“投哪些赛道”；而如今“赛道”一词已经鲜有提及，为什么？因为赛道已空前明确——聚焦科创企业以及可能产生新质生产力的企业。

那么，什么是新质生产力？王晓斌指出，科技创新是新质生产力的基础，但仅有发明创造远远不够，只有当科技创新与产业深度结合，能推动产业升级、提升生产效率时，科技才真正转化为生产力。在他看来，资本市场和上市公司不仅要在资金端，更要在业务场景端赋能科学技术，让科学技术有更大的应用空间。

当前支持新质生产力有什么变化？王晓斌表示，首先，融资周期明显拉长，从技术发明到商业化落地需要更长周期，对“耐心资本”提出了更高要求。

其次，是估值逻辑的变化。传统企业关注收入、利润、现金流，互联网企业关注用户增长，而科创企业则聚焦研发投入的质量。在王晓斌看来，这正是监管对科创企业更包容、更宽松的逻辑所在。许多科创企业前期处于亏损或微利状态，如何从中识别出真正能创造价值的企业，是投资人和市场机构面临的核心课题。

“当下，我们分析新质生产力企业的逻辑已发生根本变化”，王晓斌指出，传统基于市盈率、市净率的估值方法，难以适配新质生产力企业的现实情况结合。在推进资本市场并购时，需要更加注重研发投入和技术指标，关注技术壁垒；过去的主要风险来自市场竞争，现在最大的不确定性在于技术路线和商业模式能否跑通。

今年陆家嘴论坛上，监管层表示将加快在沪深交易所落地主动管理型ETF，备受市场关注。

摩根资产管理（中国） ETF 及指数业务总监毕雪结合国际经验和本土实践，分享了主动ETF的产品设计逻辑、运营挑战及市场机遇。

她指出，沪深交易所发布的业务指引，对管理人和基金经理的资质要求均做出清晰规定。这一创新品种正在从“未曾听闻”的阶段走向实质性落地。

回顾全球ETF市场的发展脉络，毕雪介绍，全球首只ETF诞生于1993年，而首只主动ETF于2008年在美国上市。2019年，美国证监会推出ETF改革规则，从供给端大幅降低了主动ETF的发行门槛。此后主动ETF发展迅猛，截至目前全球规模已达2万亿美元。

主动ETF是什么？毕雪指出，它是主动管理能力与ETF产品形态的叠加。相较传统被动ETF，主动ETF由基金经理主动选择底层资产、以获取Alpha为目标；同时，它保留了ETF的二级市场交易属性与每日持仓披露的透明度优势。

主动ETF有什么优势？毕雪介绍，与被动ETF相比，主动ETF释放了基金经理的Alpha能力，不以跟踪误差为首要目标；与场外公募相比，主动ETF每日披露持仓，大幅降低了投资者与基金管理人之间的信息不对称，增强了信任感；与指数增强ETF相比，主动ETF扩大了超额收益的来源。

从全球资金流向看，主动ETF备受资金偏爱。她援引全球数据表示，2025年主动ETF的资金流入规模已是2015年的20倍。

在策略类型上，主动ETF的底层资产策略日益丰富——固收策略、基本面选股、研究增强、量化策略、主题型主动ETF，甚至运用衍生品期权的策略均已涌现。

毕雪强调，主动ETF并非简单的一揽子股票，而是一种产品形态与交易架构，可以容纳股票、债券、商品乃至各类主动管理策略。监管对基金公司发行主动ETF的门槛要求比场外公募更高——5年以上主动权益公募管理经验，近3年平均规模不低于100亿元、无重大违法违规记录，同时对基金经理的持仓集中度与换手率也有严格要求。

围绕期货期权产品创新改革政策，光大期货研究所副所长钟美燕从政策导向、产品创新和服务模式三个维度展开解读。

她指出，期货市场的政策导向始终围绕服务国家战略、扎根实体经济两大核心目标，对接科技、绿色、普惠、养老、数字金融等重点赛道。近年来，期货市场不断推出新能源产业链、涉农产品等期货期权品种，全方位匹配实体企业差异化、多元化的风险管理诉求。

“尤其值得关注的是，今年6月，用于补充社保基金的国有股权及现金收益类专项养老资产完成首例期货账户开立。”在钟美燕看来，这是期货市场的重要里程碑，意味着补齐了社保基金大类资产配置的风险管理短板，丰富了养老资产对冲波动工具池，有助于平抑市场震荡、助力养老资本长期稳健增值。

随着期货期权市场产品改革的推进，品种体系也在不断完善。钟美燕介绍，目前期货市场已构建全链条风险对冲工具箱。以上海期货交易所为例，上市期货品种达25个，期权品种20个，覆盖金属、能源、化工等核心赛道。以“上海铜”为核心的有色板块稳居全球三大金属定价中心。同时，国债期货境外开放持续推进，外汇、天然气期货期权等品种也在积极筹备。

随着国际化进程持续提速，原油、低硫燃油、20号胶等品种的上市延伸了产业链条，境外客户可直接参与交易，让“中国价格”深度融入全球定价体系。

服务模式升级是另一重要方向。钟美燕介绍，“保险+期货”模式将场内工具嵌入农产品保险体系，帮助农户对冲价格波动风险；期现联动依托仓单盘活企业库存，缓解中小企业融资难题；期货经营机构告别单一经纪业务模式，向综合风险管理服务商转型，叠加数字化工具赋能，提升覆盖风险管理服务的能力。

“期货期权产品创新改革的核心是‘放管结合’”，钟美燕表示，一方面，通过制度松绑，充分释放市场的创新活力；另一方面，完善市场交易、交割、风控全链条规则，持续提升市场运行效率，最终实现衍生品市场与实体经济深度绑定。

本期“陆家嘴金融沙龙”由上海市委金融办、浦东新区人民政府指导，陆家嘴金融沙龙秘书处主办，长三角资本市场服务基地协办，第一财经、财联社提供媒体支持。该系列活动将构建与“陆家嘴论坛”相呼应的常态化交流平台，通过机制化、场景化、国际化运作，持续输出金融改革“浦东智慧”，深度赋能浦东经济高质量发展，全力助推上海国际金融中心核心区建设迈向新高度。

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